【技术解码】同业存单利率创历史新低的深层逻辑与后市研判

2026年3月中旬，同业存单市场再度刷新历史纪录。AAA评级1年期国股行存单利率击穿1.54%关口，降至1.52%～1.53%区间。这一看似微小的数字波动，实则暗藏金融机构资产负债管理的深层博弈。

回溯：利率下行轨迹的三阶段演进

本轮存单利率下行并非一蹴而就。回顾2025年下半年以来的走势，可以清晰划分三个阶段：第一阶段（2025年6月至9月），净融资额持续为负，银行负债端压力缓解；第二阶段（2025年10月至2026年1月），禁止“手工补息”等监管举措显效，存款搬家至非银体系；第三阶段（2026年2月至今），同业存款自律升级预期发酵，机构抢先布局现金替代资产。

每一阶段的驱动力各有侧重，但底层逻辑高度一致：银行缺负债的时代已经过去，取而代之的是资产端景气度低迷导致的资金淤积。

拆解：自律升级如何重塑供需格局

同业存款利率自律管理升级，核心约束对象是高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模占比。这一看似温和的监管调整，为何能撬动存单利率持续下行？

从需求端分析，覃汉团队的研究提供了关键视角：当大额活期存款利率从1.5%～1.6%系统性下调至1.4%，货币市场基金、银行活期理财产品持有现金的收益同步压缩。比价效应下，同业存单、短债、ABS等资产相对吸引力凸显，配置需求被动抬升。

从供给端验证，左大勇的判断同样有力。即便同业监管收紧政策落地，存款流失规模大概率不及前两轮。原因在于：当前银行资负缺口压力本就不大，叠加央行持续净投放中长期资金呵护负债端，存单发行放量的诉求有限。

研判：存单利率的锚点与边界

理解存单利率走势，必须厘清其定价锚点。张旭指出，同业存单利率具有货币市场基准利率属性，以7天期逆回购利率为锚最为适宜。覃汉进一步明确，正常时期1年期存单不会跌破R007，R007构成其收益率下限。

当前1年期国股行存单收益率在1.53%，距离政策利率1.4%仅13.3BP。这一利差已处于2024年初以来的3%分位数，即便考虑降息预期，估值仍显偏贵。

梁伟超的判断更具实操价值：同业存款利率调整的实质影响在于存单“顶部”更低，波动区间明显收窄，后续合理定价区间或在1.55%～1.6%之间。

策略：当前市场的应对原则

面对利率新低，张旭提出三点警示：从估值角度看，利差已处历史低位；从叙事角度看，季末流动性波动、买断式逆回购缩量等题材可能被炒作；从交易角度看，利率大幅下行后应选择谨慎，而非追涨。

震荡市特征下，机会成本与风险收益的权衡尤为关键。短期博弈存单利率进一步下行，收益空间有限而风险敞口不小。